本轮科技革命量级或十倍于互联网 掘金“非一致预期”机会

泉果基金/供图

证券时报记者 王小芊

在AI浪潮持续演进的本轮背景下，科技投资再度成为市场核心主线。科技从算力基建到应用落地，革命从半导体国产替代到先进制造升级，量级联网科技产业正不断孕育新的或倍投资机遇。

作为长期深耕科技领域的于互预期基金经理，泉果基金杜凡先后亲历移动互联网、掘金机云计算、本轮4G/5G通信技术迭代，科技以及当前全面展开的革命AI革命。在他看来，量级联网本轮科技变革的或倍量级有望超越以往的互联网浪潮。“从产业一线感知，于互预期我们仿佛正面对一堵陡然竖立的掘金机高墙，虽难以准确预判其最终高度，本轮但向上的趋势是清晰而确定的。”杜凡在接受证券时报记者采访时表示。

本轮科技革命量级

或十倍于互联网

杜凡自2013年入行，深耕科技领域，完整穿越了从移动互联网、产业互联网、云计算到4G/5G通信技术变革等多轮产业周期。

在杜凡看来，科技是值得长期深耕的方向。一方面，科技产业蕴含巨大的投资机会；另一方面，科技行业研究难度高、变化快，更需要持续跟踪和深度研究。他认为，本轮科技革命的量级可能是过去互联网革命的十倍以上。“从产业一线感知，我们仿佛正面对一堵陡然竖立的高墙，虽难以准确预判其最终高度，但向上的趋势是清晰而确定的。”

从产业端观察，杜凡认为，AI的产业趋势已越来越清晰。今年以来，AI已经逐步深入各个行业，美国大型互联网厂商也给出了较为明确的3至5年资本开支指引，产业链企业因此敢于提前扩产与布局。“我认为，本轮科技革命预计将持续10年甚至20年。未来这是一个‘大鱼大水’的广阔市场，会有众多机会涌现，关键在于如何布局。”他说。

除AI外，杜凡也长期关注半导体国产替代进程。他表示，2019年以来，半导体国产替代进入加速阶段，目前整体国产替代率约在30%至40%，尽管光刻、量检测等环节仍与海外存在差距，但行业已完成“从0到1”的突破。他始终与产业链核心人员保持交流，并持续跟踪产业进展。“我相信，这个行业‘从1到100’只是时间问题。”

选股看“天时、地利、人和”

在长期科技投资实践中，杜凡逐步形成了“以成长为主线，以价值为底色，辅以趋势判断”的投资框架。

其中，“成长”意味着更看重行业空间、增速以及公司治理；“价值”则是在中期维度下，对于估值水平与财务健康程度的考量；而“趋势”则是结合宏观环境与产业周期，对市场进行动态判断。

具体到选股层面，杜凡将其总结为“天时、地利、人和”三个维度。“天时”对应行业空间与产业趋势，希望公司处于“大鱼大水”的赛道中；“地利”则包括产业链卡位、财务健康度以及估值合理性；而“人和”则是他最看重的因素，即企业管理层与企业家精神。

在科技投资中，杜凡十分重视回撤控制。他认为，科技板块波动较大，因此需要避免组合过度集中与持仓相关性过高。“如果组合里配置了PCB、光通信等不同方向，但本质上全是AI算力相关，那么回撤依然很难控制。”他说，自己会尽量避免过度拥挤的赛道，并持续评估估值是否已明显透支未来预期。

在杜凡看来，当下科技投资竞争越来越激烈，信息传播速度极快，真正能够拉开差距的，最终仍是投资框架本身。“投资最终还是得拼各自的投资理念和框架。这就好比训练一个大模型，关键在于输入端要尽可能提高信息的质量，处理信息的框架要比别人更优，最终输出的决策‘黑箱’也要比别人更有效、更可靠。”

挖掘科技板块

“非一致预期”新机会

在杜凡看来，今年有两条重要的投资逻辑，一是寻找那些过去预期中并不包含AI，但未来具备切入AI能力的公司。“很多公司原本市场并没有给予AI预期，但现在已经展现出切入新市场的能力，关键在于AI业务未来能给公司带来多大增量。”他说。

二是顺着“涨价逻辑”，寻找过去被低估，但近期涨价弹性优秀的机会。例如过去几年，在价格竞争压力下，部分功率半导体、模拟芯片企业利润持续承压，但近期行业已开始出现涨价迹象。从去年四季报到今年一季报，部分企业已逐步体现出盈利修复能力。

他表示，在人工智能、国产替代以及前沿科技等方向之间，会根据估值、拥挤度以及市场环境变化动态调整仓位。他强调，未来科技投资最大的风险点，仍来自需求兑现情况。

“下半年需要评估AI需求到底能维持多少增速。”杜凡表示，未来仍需持续跟踪海外AI厂商订单情况，以及国产替代技术突破是否能够顺利推进。

从长期维度来看，杜凡对中国科技产业的发展仍保持乐观。在他看来，当前不少科技细分领域仍处于产业渗透率提升阶段，人工智能、国产替代以及前沿科技等方向，未来仍有较大的成长空间。